市人大常委会党组理论学习中心组举行2022年第5次集中学习-2025-04-03-0:25

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市人大常委会党组理论学习中心组举行2022年第5次集中学习

农村信用社的数量很多，但多数的经营状况极差。

大家同舟共济，都少拿一点。那么，一旦世界经济强烈反弹，海外订单和投资滚滚而来，中国的企业还能找得到人干活吗？在发达国家，劳工的权利有基本的保障。

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因为计划生育的独生子女政策使人口出生率迅速下降，中国马上就会面临人力短缺的挑战。如果世界经济反弹强烈，这些企业可能会因为找不到人干活而失去很多赢利的机会。主流经济学家们则把廉价劳动力看作是中国的比较优势，把低薪看成是市场竞争的合理结果，居然面对大量没有医疗、退休等等基本保障的民工在那里大声疾呼地警告福利国家的危险。比如，中国的企业一看到没了订单就解雇工人，造成千万民工失业返乡。日本经济起飞时，则是终身雇用。

中国的经济要保持长久的竞争力，就要论功行赏，善待劳工。人力短缺必然导致人力昂贵。中国幅员如此之大，东边不白西边白，选择的余地本来很大。

别的不提，过去我们多少部级定点厂，有哪一个成为今天在市场上有竞争力的品牌公司？那样低年级的功课都没有做好，要做决定市场，特别是决定证券交易市场这样复杂的功课，哪里来的把握？比较起来，地方政府干预证券交易市场的定点，比中央政府的同样作为，胜算的机会还要略高一点。利率在市场竞争中被决定，股市的总利得要与银行利率相竞争，而银行也必须通过金融创新才能够对吸引力增加的股市还还手。要是服装市场的价格和银行的利率都放开，那么价格可以反映服装的质量，利率可以反映银行服务的质量。反过来，高度汇管而又把股市搞得中规中矩，是闻所未闻的事情。

我国的现实情况是，绝大多数上市公司的控制权，不允许市场投资人持有。历史地看，也许可以得到另外一条MM定理：只要制度成本不为零，银行融资与股市融资之比，由银行与股市之间相对的制度先进性决定。

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摆明的逻辑是，一个白的银行旁边，不容易长时间存得住一个黑的股市。利率由市场竞争决定的体制，还鼓励产品市场与投资品市场彼此展开市场信用基础方面的竞争。我从来认为，在如此残缺的股权权利束之下，讨论投资与投机的区别，是放过了问题的重点。不是吗？比照国内其他各类市场，股市现有的规范程度就已经相当不低。

信用因素在市场间竞争中积聚起来，而欺骗因素被驱逐出去。要银行与股市彼此竞争，利率松动是起码的条件。原因无非一条：除此银行，别无其他投资场所可以满足收入增长的中国人的投资需要。所以，但凡政府管制价格的地方，不但产品和服务的品质考核成为政府的责任，而且市场的或黑或白，也成为行政问题甚至政治问题。

当前的要点，一是利率市场化。考虑到当下股市的全部市值约为50 000亿元，那么即便印花税和佣金为零、上市公司的利润全部分配给投资人，在这样一个股市上投资，收回本金怕也要40年以上。

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倘若政府管制了服装价格和银行利率，上述信用进步机制就被削弱了。说来不容易相信，若不是全面推进金融自由化，单就股市规范股市，就是规范到了牙齿，黑市还是防不胜防。

三年前，笔者和两位学生基于对淄博股权交易市场的调查，建议不要全盘关闭地方性股权交易市场。但是，问一问所以然就可以知道，奠定美国股市先进性的，可不是因为那里市场中人的道德高尚，而是历史上的美国银行比较糟糕，鼎鼎大名的金融经济学教授米勒(Merton H. Miller)，曾经直言不讳地把美国银行业看做美国的悲哀。这时的银行，要抢客户并赚取所谓平均利润，非大大搞鬼不可。经济发展到今天的水平，差不多家家都要投资。回头看，我国股市上的道高一尺，魔高一丈，与全盘关闭地方性交易市场不无关系。常识告诉我们，涌入股市的投资总量，无论如何也不是单独被决定的。

一般讲来，哪里的市场可信度高、交易成本低，股权交易就会向哪里集中。进入专题：市场竞争股市。

这个观点，至少对中国股市不应该有的繁荣，有独到的解释力。所以，股权交易成市这件事情，万万不能被垄断。

说投资人不成熟，甚至中国人生性好赌，还有什么市场高度信息不对称，要自圆其说怕都有一定困难。要解释万亿社会资本自愿追逐每年仅有800亿元利润（含水分）的投资机会，非问一问它们的机会成本或机会风险为什么如此之低？就是说，为什么社会资本没有其他更好的去处。

靠小股东的投票权，要制约大公司管理人的行为，从何谈起？剩下的，唯有股权可以交易的权利。大家愿意进场下单，在一个不准卖空的市场里导致买压高企，谁有什么办法？春江之水，烫还是不烫，鸭总是知道的。这两年内地股市里的黑名堂，不少好像就是从台湾进口来的。有了这一条，再加上其他种种努力，证券市场的秩序，可以上轨道。

市场竞争不足，靠专家和政府自上而下规范市场，是文不对题的。美国的例子，全国性的交易市场就有若干个，纽约股市(NYSE)是一家，美国股市(ASE)是一家，纳斯达克（NASDAQ）是一家。

甲城的市场太黑，投资人可以跑向乙城。在一个数千万投资人参与、重复多年的游戏里，瞒天可以过海，是很大的一个神话。

什么意思呢？就是银行与银行、银行与股市彼此在市场上竞争那些可入A银行、可入B银行以及可入银行、可入股市的社会资本。当然，想搞花样的人，一万年以后还会有的，只是倘若少数人的名堂要砸行中多数人的饭碗，行业自律(自我监管)就有一个起码的基础。

而各类股市之间的竞争，也大为不足。股权交易达到一定规模，集中成市，就是股市。几百年前的英国和美国，经验是一致的。在这样一组条件下，上市公司的质量较差，卖方想圈钱，以及某些交易中介搞种种名堂黑投资人，在我看来都不难解释。

后两家前年宣布合并，要经受反垄断法的规制，防止市场垄断阻碍交易的公正和交易技术的进步。比较而言，股市本身规范程度的高低，并不是第一位重要的。

说资本市场高度信息不对称，意思就是政府和专家对于股市名堂永远居于信息弱势地位。在竞争中规范讲来讲去，投资人可以自由进出的市场，买方不会出大错。

如此游戏，对筹资人固然合适，但怎么可以吸引投资人？于是股权投资的永不退出，要加上两点作为对价：(1)投资人享有控制公司管理人的投票权。(2)投资人可以自由转让股权。

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